????圖為百元面值的美元現(xiàn)鈔。
????中國買家買下從夏威夷茂宜島房地產(chǎn)，到高級藝術(shù)品等各種商品后，賣家如何將所得進行再投資，將是決定中國資本外逃所造成國際影響的關(guān)鍵。
????當然，前提是中國會繼續(xù)容許資本外逃，而這充滿了不確定性。
????中國央行周一公布數(shù)據(jù)顯示，為了對抗資本外流所引發(fā)的人民幣貶勢，中國8月外匯儲備減少939億美元，至3.557萬億(兆)美元，創(chuàng)單月下降金額最高紀錄。
????中國如何打這場仗、要打多久、投入到什么程度，對于中國本身及全球經(jīng)濟都牽連重大。
????那些撤離中國的資金流向何處、買了什么東西、以及那些東西的賣家要如何處置這些現(xiàn)金，也會有重大影響，有可能改變?nèi)虻馁Y金成本，進而改變金融資產(chǎn)價格。
????資金離開中國的原因多種多樣。有些人擔(dān)心人民幣繼續(xù)貶值、中國資產(chǎn)價格下滑，因此轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外尋求更好的投資。還有一些人，尤其是那些擔(dān)心遭貪污起訴和法辦的，為確保資金安全，通常選擇在倫敦、紐約、夏威夷或者加拿大等地購置房產(chǎn)，甚至?xí)顿Y藝術(shù)品。房產(chǎn)可以作為資金的安全避風(fēng)港，還具有價值儲藏功能，而藝術(shù)品則方便收藏，可輕松匿名擁有。
????要理解這些資金流向可能給市場造成的影響，很重要的一點是要明白，中國是如何以及為何建立起有史以來最大規(guī)模外匯儲備，以及這一路走來買了哪些資產(chǎn)。
????龐大外匯儲備的建立主要是為了抑制人民幣升值并支持出口。要做到這一點，中國需要將出口中賺得的多數(shù)美元握在手中。中國央行并不像養(yǎng)老基金那樣尋求風(fēng)險調(diào)整回報的最大化，而是簡單地以經(jīng)濟和匯率管理為宗旨。其結(jié)果就是中國成了美國最大的債權(quán)國，持有至少1.5萬億(兆)美元的美債。
????所以就像目前這樣，當資金流出中國時，中國央行必須要么允許人民幣貶值，要么通過出售以美國公債為主的外匯儲備來穩(wěn)住匯率，然后將資金交還給持有者任由其游離海外。這些做法絕大多數(shù)都是違反規(guī)定的，但實際還是發(fā)生了。
各有所好
????盡管美元數(shù)量不變，但這批美元新主人的偏好可能大為不同。一些中國民眾會將部份資金停放在美國公債，但許多人反倒會買進房地產(chǎn)、藝術(shù)品或其他資產(chǎn)。
“如果中國不得不大量動用外匯儲備，保護經(jīng)濟免于遭逢資本無序出逃，及不為人所樂見的貨幣貶值，則這可能對美國的期限溢酬(term premia)造成很大的沖擊，”法國興業(yè)銀行以Michala Marcussen為首的分析師在客戶報告中指出。
“然而，這將視資本是撤離何種資產(chǎn)而定；倘若中國民間部門在官方部門出脫美國公債之際進場敲進，這就只是中國外部資產(chǎn)由公共部門轉(zhuǎn)移至民間部門而已。在真實的世界當中，不太可能出現(xiàn)這樣完美的搭配?！?/p>
????而畢卡索名畫及奢侈房的賣家即應(yīng)運而起。他們也不太可能想把新到手的資金轉(zhuǎn)進美國公債。其結(jié)果就是美國公債整體供給減少，加上需求下滑，迫使利率上揚，尤其是長期利率。
????另外要記住，10年期美國公債有時候會出于某種原因而被稱為全球最重要的價格。美債有影響金融市場其他資產(chǎn)價格的特殊能力。公債價格越高，其他風(fēng)險較高資產(chǎn)的價格看似越低。反之，公債價格越低，風(fēng)險資產(chǎn)價格越高。
????資本流動趨勢似乎還未結(jié)束。
“有跡象表明，市場目前并未恢復(fù)平靜，而是越來越多地押注人民幣尚不能企穩(wěn)。資本流出步伐似乎在加快，”北京大學(xué)匯豐商學(xué)院副教授Christopher Balding表示。
????現(xiàn)在的問題是，中國會如何抑制資本流動，不過許多努力可能只會促使資金更加急于外逃。
????從毛伊島到華爾街，這種影響都是巨大的。
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