????時(shí)隔三月，降息再次來(lái)臨。3月1日，央行將存貸款基準(zhǔn)利率下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率逼近歷史低點(diǎn)。這是央行三個(gè)月內(nèi)第二次降息，寬松的信號(hào)仍在繼續(xù)。
????昨天，央行在降息之后的首次公開(kāi)市場(chǎng)操作中繼續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，開(kāi)展350億7天逆回購(gòu)。在通脹走低、2月份官方PMI仍低于枯榮線、地產(chǎn)銷售年初以來(lái)持續(xù)放緩等背景下，分析人士普遍認(rèn)為貨幣政策在“松緊適度”的基調(diào)下更偏向“松”，今年繼續(xù)降息和降準(zhǔn)都在預(yù)期之中。
????但資本外流預(yù)期和跡象愈加明顯。昨天，人民幣對(duì)美元即期匯率再度逼近跌停，這已經(jīng)是羊年開(kāi)年以來(lái)第5個(gè)逼近跌停。此前2個(gè)月，我國(guó)的外匯占款也由正轉(zhuǎn)負(fù)。申銀萬(wàn)國(guó)[0.00%]首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，這次降息宣告正式進(jìn)入降息周期，今年繼續(xù)降息和降準(zhǔn)都在預(yù)期之中。
????通脹率走低實(shí)際利率快速上行
????過(guò)去6個(gè)月的平均CPI和PPI下降170個(gè)和250個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個(gè)基點(diǎn)左右。企業(yè)的金融負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加大。
????通脹率的走低是央行此次降息的一個(gè)主要因素。2014年GDP增長(zhǎng)率下降到7.4%，今年仍有減速的可能；2014年第四季度以來(lái)平均CPI和PPI下降170個(gè)和250個(gè)基點(diǎn)。
????與此同時(shí)，名義的利率卻沒(méi)有太大的變化，大多數(shù)銀行的借貸利率僅下降20個(gè)基點(diǎn)左右。這樣算起來(lái)，實(shí)際利率可能已經(jīng)上升了100個(gè)基點(diǎn)左右。
????實(shí)際利率的快速走高意味著貨幣環(huán)境趨于緊縮，企業(yè)的金融負(fù)擔(dān)也因此進(jìn)一步加大。
????央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，最近一段時(shí)間，由于油價(jià)下跌等因素，CPI的同比漲幅下降較快，PPI的降幅也繼續(xù)擴(kuò)大，通脹率下降的速度超過(guò)許多人的預(yù)期。在這種情況下，如果名義利率不變，實(shí)際利率(即名義利率減通脹率)就會(huì)上行。
????在通脹率下降和實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的背景之下，適當(dāng)降低基準(zhǔn)利率，目的就是維護(hù)中性和穩(wěn)健的貨幣政策，不應(yīng)將此舉視為貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變。
????“現(xiàn)在只是加大了政策微調(diào)的力度，并不意味著政策轉(zhuǎn)向?！苯恍惺紫?jīng)濟(jì)學(xué)家連平舉例說(shuō)，利率、存準(zhǔn)率的小幅調(diào)整并沒(méi)有改變政策方向，只有多次、快速地調(diào)整利率、存準(zhǔn)率才意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變。2008年10月—11月，短短兩個(gè)月內(nèi)央行多次降息、降準(zhǔn)，貨幣政策的基調(diào)也由“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。
????降息效果傳導(dǎo)過(guò)程遭遇“打折”
????降息為了引導(dǎo)融資成本下行，但貨幣政策在傳導(dǎo)過(guò)程中遭遇不順，使得降息的效果有所打折。
????“此次降息將繼續(xù)引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行?！贝饲把胄写鹩浾邌?wèn)時(shí)說(shuō)道。實(shí)際利率下降之后，融資成本就會(huì)隨之下降嗎？從事實(shí)看，降息之舉對(duì)降低融資成本的作用并不那么顯而易見(jiàn)。
????去年11月份央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率0.4個(gè)百分點(diǎn)后，市場(chǎng)利率水平下行，當(dāng)年12月的數(shù)據(jù)顯示，非金融性企業(yè)及其他部門(mén)一般貸款(不含貼現(xiàn))加權(quán)平均利率為6.92%，比降息前(2014年10月)下降0.44個(gè)百分點(diǎn)。
????但央行的貨幣政策在傳導(dǎo)過(guò)程中遭遇不順，使得降息的效果有所打折。華夏銀行[0.26% 資金 研報(bào)]發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳表示，去年11月央行下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率0.4個(gè)百分點(diǎn)，而反映市場(chǎng)實(shí)際利率的LPR(貸款基礎(chǔ)利率)僅下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，降幅有限。
????此外，貨幣市場(chǎng)利率不降反升，目前為止仍然高于去年11月21日降息之前。興業(yè)銀行[0.00% 資金 研報(bào)]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，價(jià)格和數(shù)量是一個(gè)硬幣的兩面，若單純調(diào)低價(jià)格而不相應(yīng)增加數(shù)量，“官價(jià)”的調(diào)低并不必然能帶動(dòng)“市場(chǎng)價(jià)”的相應(yīng)下調(diào)。因此，降息需要降準(zhǔn)配合，以增加流動(dòng)性。
????但民生證券宏觀研究主管管清友認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，降息不能解決當(dāng)前融資難和經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生動(dòng)力的根本問(wèn)題。融資成本反映的是資金的價(jià)格，而資金本質(zhì)上也是一種商品，其價(jià)格應(yīng)由供需決定。融資成本高企必然反映了貨幣供需關(guān)系的失衡。近年來(lái)中國(guó)新增社會(huì)融資總量和人民幣貸款屢創(chuàng)新高，貨幣供應(yīng)并不是問(wèn)題，而是融資需求方面存在問(wèn)題。
????“經(jīng)濟(jì)增速已降至7.5%以下，為什么融資需求還如此強(qiáng)勁呢？根本原因是預(yù)算軟約束下過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)和地方融資平臺(tái)等資金黑洞不合理的旺盛信貸需求。”所以單靠降息這樣的供給側(cè)輸血還不夠，更重要的是消除無(wú)效融資需求的癌細(xì)胞，同時(shí)通過(guò)改革恢復(fù)經(jīng)濟(jì)自身的造血功能。
????今年再降息或創(chuàng)歷史最低利率
????經(jīng)過(guò)2次降息后，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.35%，此前的最低點(diǎn)是2008年的5.31%。如果今年再降息，利率水平有可能創(chuàng)歷史新低。
????2014年全年經(jīng)濟(jì)增速放緩至7.4%，為25年來(lái)最低水平，預(yù)計(jì)今年的經(jīng)濟(jì)增速還可能進(jìn)一步放緩。
????在通脹走低、2月份官方PMI仍低于枯榮線、地產(chǎn)銷售年初以來(lái)持續(xù)放緩的背景下，貨幣政策在“松緊適度”的基調(diào)下可能更偏向“松”。申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇表示：“這次降息宣告中國(guó)正式進(jìn)入降息周期?！苯衲昀^續(xù)降息和降準(zhǔn)都在預(yù)期之中。
????德意志銀行3月3日發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，2季度還將出臺(tái)更多全面寬松措施，包括一次50基點(diǎn)的降準(zhǔn)和25基點(diǎn)的降息。德銀指出，降準(zhǔn)目的是對(duì)沖人民幣貶值預(yù)期上升所導(dǎo)致的資本流出，降息是防止實(shí)際利率進(jìn)一步走高。
????瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，為了防止實(shí)際利率進(jìn)一步攀升，央行有必要在2015年降息100個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，在各種制約下央行可能僅會(huì)下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率50個(gè)-75個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)下次降息的時(shí)間可能是2季度。而除了降息之外，為了沖消因資本外流帶來(lái)的流動(dòng)性收縮，央行還有必要降準(zhǔn)和使用其他流動(dòng)性工具，并放寬貸款額度等信貸限制來(lái)保證銀行貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)?！?/p>
????雖然業(yè)內(nèi)大多預(yù)期接下來(lái)還將降息降準(zhǔn)，但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為短期內(nèi)再降息可能性不大。
????事實(shí)上，經(jīng)過(guò)2次降息后，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.35%，逼近歷史低點(diǎn)。此前2002年2月及2008年12月均創(chuàng)下一年期貸款基準(zhǔn)利率1988年以來(lái)最低點(diǎn)5.31%，與當(dāng)前利率相比僅低0.04個(gè)百分點(diǎn)。如果今年再降息，一年期貸款基準(zhǔn)利率有可能創(chuàng)有史以來(lái)的最低紀(jì)錄。
????連平認(rèn)為，兩次降息的效果有待觀察；二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將好于一季度，降息的必要性下降；降息后一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.35%，已接近多年來(lái)的最低水平，進(jìn)一步下調(diào)的空間不大。
????留給央行的降息空間和時(shí)間確實(shí)不多。雖然歐洲等經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施寬松貨幣政策，紛紛降息，但中國(guó)不得不考慮的一個(gè)因素是，美聯(lián)儲(chǔ)今年很可能加息，這將進(jìn)一步縮小中美之間的利差，加劇資本從中國(guó)流出。
????這樣的預(yù)期已經(jīng)導(dǎo)致人民幣匯率在即期市場(chǎng)連續(xù)貶值。昨天，人民幣對(duì)美元即期價(jià)開(kāi)盤(pán)低開(kāi)33基點(diǎn)報(bào)6.2763，再度刷新逾28個(gè)月新低，也逼近跌停線，這已經(jīng)是羊年開(kāi)年以來(lái)第5個(gè)逼近跌停。資本外流已現(xiàn)跡象，去年12月和今年1月，外匯占款由正轉(zhuǎn)負(fù)。“這些因素決定了短期內(nèi)不大可能再降息?！边B平說(shuō)。
